“本文为财会瞭望哨第篇推文”
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HuangY.,R.Jennings,Y.Yu.“ProductMarketCompetitionandManagerialDisclosureofEarningsForecasts:EvidencefromImportTariffRateReductions”.TheAccountingReview,(3):-.内容提要：前人大量文献对产品市场竞争如何影响公司自愿性披露行为进行了探究，但使用的竞争指标往往含有较大噪音并且不能很好地缓解反向因果问题，得出的结论也并不一致。本文以美国进口关税税率的大幅度下降作为美国国内公司产品市场竞争加剧的外生冲击，运用DID模型探究了产品市场竞争对于管理层自愿性信息披露行为的影响。结果发现，关税下降导致美国国内公司管理层年度业绩预告频率显著下降。进一步分析发现，上述抑制作用在公司所处行业因关税下降而进口增加较多和信息披露成本较高的公司中更为显著。本文的结果表明产品市场竞争使私有成本提高，进而降低自愿性信息披露。
研究动机前人研究表明，关税变化主要受全球经济和*治力量的影响，对于微观公司的信息披露决策的影响基本外生。因此，关税下降为研究产品市场竞争增加对公司自愿性信息披露的影响提供了良好的设定，缓解了前人文献在研究二者关系时，对于反向因果内生性问题的担忧，同时通过提供新的竞争衡量方式，缓解了现有竞争指标争议性的问题。
理论框架年，美国国会通过了《斯穆特-霍利关税法案》，该法案提高了美国的进口关税，这一法案和由它引起的美国贸易伙伴关税增加的“报复”行为被认为进一步恶化了大萧条（EichengreenandIrwin,）。年，《互惠贸易和协议法案》的实施使关税*策在很大程度上发生了逆转，美国开始降低关税，形成了长达几十年的关税降低趋势，并且这种趋势一直持续到现在。此外，年的法案还将关税权力移交给了行*部门，这使经济学家青睐的自由贸易*策更不容易受到鼓吹贸易保护主义*策的游说活动的影响。
关税下降通过降低贸易成本和服务成本提高了国外公司的进口量，增加了他们的竞争力，相应的，也增加了美国本土公司的竞争压力。前人文献表明，现有市场竞争压力的增加会降低公司的业绩预告水平，因为这些预告中往往包含公司未来经营状况、市场需求、经营成本等私有信息，披露会使竞争对手调整其竞争策略，增加对手的竞争优势，带来披露成本。同时年度经营业绩预告因为时间较长，会给竞争对手更多的调整时间，带来的披露成本更高。
基于此，本文提出假设H1：关税下降后，公司的业绩预告频率会显著下降；
关税下降影响公司的自愿性信息披露程度可能还受到关税下降行业本身性质的影响。当关税下降的行业本身比较依赖进口，或者关税下降后，进口大量增加时，美国本土公司面临的来自外国公司的竞争压力也就越大，由此，可能会增加关税下降对管理层业绩预告的抑制作用。
基于此，本文提出假设H1a:当公司所在的行业因关税下降而进口增加较多时，上述抑制作用可能更加显著；
此外，关税下降对公司发布业绩预告的抑制作用可能会受到公司信息披露成本的影响。当公司信息披露的私有成本较高时（比如披露与市场需求、公司自身经营状况较密切相关时），为防止竞争对手了解公司过多信息，公司的披露意愿也会降低，进而可能会增加关税下降对管理层业绩预告的抑制作用。
基于此，本文提出假设H1b：当公司的信息披露成本较高时，这种抑制作用可能更加显著。
文献与贡献（一）文献回顾
本文的文献回顾分为三个部分，第一部分是关于竞争与自愿性信息披露的模型类文献，前人关于竞争与信息披露的模型主要分为两个，第一个是“现有竞争对手的竞争模型”，这个模型强调信息披露可能有助于现有竞争对手了解公司的私有信息，并发现现存竞争对手的存在显著降低了公司的自愿披露（Verrechia，；ClinchandVerrechia，）。第二个是“潜在进入者威胁模型”，这个模型强调当公司面临较高潜在进入者威胁时，公司将披露更多信息，干扰潜在进入者判断，以阻止其潜在竞争对手进入该行业（e.g.，DarroughandStoughton，；Wagenhofer，）。
第二部分是关于竞争与自愿性信息披露的实证类文献，现有文献并没有就二者关系达成一致的结论，有些学者发现竞争与自愿性信息披露正相关，比如BamberandCheon（）发现，在行业集中度更高的行业中（通常被认为竞争度更低），企业提供的业绩预告详细程度降低。也有学者认为竞争与自愿性信息披露负相关，比如Alietal.（）发现，用美国行业集中度普查指标衡量竞争时，它与管理层盈余预测、分析师评级和分析师预测属性等自愿披露的多个指标之间均存在负相关关系。造成上述结论冲突的原因，本文认为可能是由于行业集中度指标噪音较大，不能很好地衡量竞争程度（Alietal.，；LangandSul）。
第三部分的文献是关于利用关税大幅降低为外生事件来研究竞争变化对各种问题的影响。比如，企业等级制度（GuadalupeandWolf，），资本结构（Xu，），会计报表（BalakrishnanandCohen，），以及企业社会责任（Flammer，）等。
（二）研究贡献
本文的主要贡献是以关税下降为外生事件冲击，提供产品市场竞争与自愿披露之间因果关系的证据，缓解了关于此研究的内生性问题；
其次，本文对Burksetal.（）的研究进行了补充。Burksetal.（）利用《州际银行和分行效率法案》,以州际分行放宽管制做为银行业竞争加剧的外生冲击，结果发现新进入者的威胁增加了银行的信息披露。具体而言，本文在Burksetal.（）基础上，考察行业范围更广，并且考察竞争时不仅考虑了来自市场现有竞争者的因素，也考虑也潜在进入者的因素。
研究设计（一）样本
本文的数据来源主要来自CIG、Compustat、CRSP、I/B/E/S数据库。样本期为-年（此年份期间有业绩预告数据）。共计得到59,个观测值。其中，涵盖个行业（64个行业经历了关税大幅降低），包括11,个经历进口关税降低的样本和48,个没有经历进口关税降低的样本。
（二）变量
1．被解释变量：
FREQi,j,t：t年行业j中的公司i发布的年度管理层业绩预告的频率。
2．解释变量：
POST_REDUCTIONj,t：为哑变量，如果企业所在行业j在t年经历了关税大幅度降低，则t年及之后都取值为1，否则为0。关税大幅降低定义为：首先，参考Fresard（）和Valta（），将关税税率定义为该行业-年度征收的关税除以进口货物的离岸价格；其次，在本文的样本期内，找出年度关税降幅大于该行业平均关税降幅三倍的行业年份；最后，将上述行业中关税税率下降幅度最大的年份作为事件年份，当同一个三位数行业出现多个年份时，取年度关税降幅与三倍平均关税降幅差距最大的年份为事件年份。
（三）回归模型
模型（1）为本文主回归；模型（2）主要用于PSM方法下的稳健性检验。
实证分析（一）假设检验
本文主回归结果显示变量POST_PRODUCTION的回归系数显著为负，说明相比控制组公司，实验组公司在关税降低后管理层业绩预告披露频次显著减少，证明了假设H1；接下来，本文将实验组按照关税降低年度进口增长率的四分位数分组，取进口增长率最高组和最低组（控制组因没有进行关税大幅降低无法根据关税降低年度进口增长率分组，因此，本文在高、低进口增长组的回归中都将它们都包括在内），分别利用模型（1）进行回归，结果发现，POST_REDUCTIONj,t和log（1+FREQi,j,t）只有在行业进口量较多组和行业进口增加量较多的组显著，在上述二者的低组都不显著，且二组POST_PRODUCTION的系数差异性检验显著，说明当公司所在的行业更依赖进口或者关税下降后进口增加更多时，关税下降对管理层业绩预告的抑制作用更加显著，此外，按照关税降低前一年美国公司进口额占进出口总额比例（即关税降低前的进口水平）的分组结果与上述结果类似，验证了本文的假设H1a；接下来，本文参考前人文献，选取季度业绩预告、公司市场份额、公司的边际利润作为公司信息披露专有成本的代理变量，实验组按照关税下降前一年公司的市场份额、公司边际利润的四分位数分组，控制组按照样本期内公司市场份额、边际利润均值的四分位数分组，各取最高组和最低组利用模型（1）分组回归，结果发现，POST_REDUCTIONj,t和log（1+FREQi,j,t）只有在公司市场份额高和公司边际利润高的组显著（这些公司披露信息的专有化成本更高），在公司市场份额低和边际利润低的分组不显著，且二者差异性检验显著，此外，当把年度业绩预告换为季度业绩预告之后二者依然显著，但显著性降低，说明信息披露的专有化成本会加剧关税下降对管理层业绩预告的抑制作用，验证了假设H1b。
（二）进一步分析
1．本文对好消息和坏消息进行了区分，区分方法参考Anilowskietal.（）。结果发现POST_REDUCTIONj,t和log（1+FREQi,j,t）在好消息和坏消息组都显著为负，本文认为这是由于公司信息披露策略导致的，如果公司只减少坏消息披露而不减少好消息披露，也会被竞争对手识别出来，因为不披露消息也是消息的一种（Verrecchia，），所以出于平衡性考虑，公司会同时减少好消息和坏消息的披露；
2．本文考虑了潜在进入者的威胁，因为潜在进入者不能直接观测到，因此本文以行业的非关税进入壁垒为代替。行业的非关税壁垒低时，关税对潜在进入者的影响就越大，因此，当关税降低时，潜在进入者的威胁就越大。代理变量方面，本文参考Li（）的定义。接下来，本文分别按照实验组和控制组的行业非关税进入壁垒四分位数分组，各取最高组和最低组利用模型（1）分组回归，结果发现，只有行业的非关税进入壁垒高时，POST_REDUCTIONj,t和log（1+FREQi,j,t）的回归系数负向显著，在行业的非关税壁垒低时，二者的关系不再显著，且两组间的差异性检验通过，说明与“潜在进入者威胁模型”的结论一致，公司面对高的进入者威胁时，会增加自愿性信息披露“驱逐”新进者，即新进入威胁能够显著缓解关税下降对自愿性信息披露的抑制作用；
3．本文考虑了外部融资依赖性对二者关系的影响。前人研究表明自愿性信息披露能够降低资本成本，因此如果外部融资动机能够缓解竞争对管理层业绩预告的抑制作用，那么本文认为这种缓解作用应当发生在比较依赖外部融资的组别。本文参考Demirguc-KuntandMaksimovic（;）对融资约束的代理变量进行定义。接下来，分别按照实验组和控制组外部融资依赖度的四分位数分组，各取最高组和最低组利用模型（1）进行分组回归，结果发现，在融资依赖度高组和低组，竞争对自愿性信息披露的抑制作用都显著，与本文的猜想有出入，但本文对此没有过多解释。
（三）稳健性检验
1．本文根据PSM方法将实验组与控制组匹配，将得到的样本放入模型（2）回归，发现回归结果与主回归结果一致；
2．排除替代性假说——由于关税的降低，降低了美国本土企业的业绩，高关税变动行业的企业可能由于预期未来业绩的下降而减少披露。本文根据公司规模、关税大幅变化前三年ROA均值与变化后三年ROA均值的差额将实验组与控制组匹配，将得到的样本放入模型（2）回归，发现回归结果与主回归结果一致；
3．排除替代性假说——关税的降低增加了未来收益的不确定性，也增加了管理者对未来收益的预测难度，从而降低了管理者提供业绩预告的动机。本文根据公司规模、关税降低前后五年盈余波动性的变化将实验组与控制组匹配，将得到的样本放入模型（2）回归，发现回归结果与主回归结果一致；
4．加入经过调整的行业平均外汇汇率作为控制变量（根据每个国家对美国出口在美国进口总额中所占份额加权）。控制外汇可能对外国公司竞争力因素产生的干扰，代入模型（1）中，发现结果依然稳健；
5．删除年的样本。年的关税降低行业高达30个，占关税大幅降低行业总数的近50%（共64个关税大幅降低行业），为了排除本文的结果可能是由于年《北美自由贸易协定》导致，故删除了年的样本，将得到的新样本重新利用模型（1）回归，发现结果依然稳健；
6．删除CIG数据库年之前（早期）数据。参考Chuketal.’s（），排除因数据库收集数据存在偏差原因的干扰发现结果依然稳健；
7．删除关税降低前两年的数据，以排除关税*策受公司信息披露影响的干扰，因为这两年是企业最有可能改变信息披露以影响关税决定的时期。发现结果依然稳健；
8．改变业绩预告的衡量方式，将其设定为哑变量，当披露业绩预告取值为1，否则为0，发现结果依然稳健；
9．为了证明业绩预告下降之后没有发生逆转，结果并非暂时发生，本文加入POST_REDUCTION2控制变量，定义为关税下调后两年以上的年份为1，其他年份为0，该变量的系数反映了相对于关税降低后头两年业绩预告频率的改变，管理层业绩预告的变化。如果之后业绩预告频率的下降发生逆转，本文预计这个系数为正，但回归结果显示POST_REDUCTION2的系数并非如此，说明管理层业绩预告频率之后没有发生逆转，证明了本文结果的稳健性。
备注：为了更全面地展示本文的研究成果，本篇推文的参考版本为本文的workingpaper，因此内容可能与出版文稍有出入（假设参考的是AR出版文）。Thisstudyexaminestheeffectofproductmarket